银河证券于 5 月 15 日发布研究报告，维持银行推荐评级。

事件：央行公布 2024 年 4 月金融数据。

新增社会融资（社融）低于预期，存量增速下降：

• 4 月社融减少 1987 亿元，同比少增 1.42 万亿元。
• 截至 4 月末，社融存量 389.93 万亿元，同比增长 8.33%，增速较 3 月末进一步收窄。

社融表现低于预期，单月数据近年来首次负增长：

• 主要受去年同期高基数以及政府债发行滞后影响。
• 信贷需求疲弱，票据贴现增加、股债融资疲软进一步加大了社融层面增长的压力。

信贷投放回落，政府债发行节奏滞后，表外融资再度负增长：

• 4 月，新增人民币贷款 3306 亿元，同比少增 1125 亿元。
• 政府债券减少 984 亿元，同比多减 5532 亿元，发行节奏相对滞后，存量债券到期增加。
• 新增企业债融资 493 亿元，同比少增 2447 亿元。
• 新增非金融企业境内股票融资 186 亿元，同比少增 807 亿元。
• 表外融资减少 4254 亿元，同比多减 3111 亿元。

居民和企业贷款减少，融资需求偏弱，票据冲量明显：

• 截至 4 月末，金融机构人民币贷款余额 247.78 万亿元，同比增长 9.6%，较 3 月末持平。
• 3 月单月，金融机构新增人民币贷款 7300 亿元，同比多增 112 亿元，主要来自票据融资和非银机构贷款的支撑。

分部门来看：

• 居民部门：短期贷款和中长期贷款下滑，预计持续受房地产销量和消费意愿薄弱影响。
• 企业部门：票据冲量支撑贷款投放，但短贷和中长期贷款均有下滑，反映实体企业融资需求偏弱，同时也一定程度上受到 3 月信贷透支影响。

存款派生受信贷影响有所放缓：

• 4 月，M1 和 M2 同比变化 -1.4% 和 7.2%，增速均有放缓，M1-M2 剪刀差为 -8.6%。
• 截至 4 月末，金融机构人民币存款余额 291.59 万亿元，同比增长 6.6%，增速进一步收窄。

投资建议：

• 社融增长不及预期主要受基数以及政府债发行节奏较慢影响。
• 后续随着万亿超长期国债发行，存在改善契机。

由于信贷需求持续疲软，信贷投放面临挑战。监管当局强调减少信贷增速，转而关注金融支持的效率和减少资金空转。短期来看，这会影响银行资产端的扩张。从中长期角度，这将促进信贷结构优化和经营模式转型，助力行业更有效地满足经济高质量发展的需求。

基于基本面、股息率和估值因素，我们仍然看好银行板块的投资价值。推荐个股：

• 中国银行（601988）
• 成都银行（601838）
• 江苏银行（600919）
• 常熟银行（601128）

风险提示：

宏观经济增长低于预期，可能会导致资产质量恶化。