5 月 10 日，有色金属板块整体反弹，沪锡、沪锌涨幅居前。沪锡主力合约收涨 3.33%，至 268050 元/吨。沪锌主力合约收涨 2.62%，至 23720 元/吨。

在经历了几天的调整后，本周五有色金属板块再次上涨，部分品种创阶段新高。中信期货有色金属资深研究员郑非凡表示，“有色金属板块整体拉升主要受宏观情绪利好和多数品种供应偏紧影响。”

国内宏观方面，4 月进出口数据超预期，表明经济稳步复苏。部分城市取消限购政策提振了房地产需求，提振了市场信心。在宏观情绪偏强和多数品种供应受扰动的背景下，有色金属价格整体表现强劲。

海外方面，降息预期再度升温，支撑有色金属板块止跌反弹。中信建投期货工业品研究负责人江露表示，“五一”假期后首周，美联储官员相继“放鹰”，强调长期高利率环境，打压了市场的风险偏好。周四公布的美国初请失业金人数意外回升，创去年 8 月以来新高，导致美元指数走软，推动有色金属板块止跌反弹。

整体来看，新湖期货有色分析师孙匡文表示，国内外宏观政策预期主导了本周五的有色金属上涨行情。近期国内多地取消房地产限购政策，稳地产政策导向更加明确。与此美国劳动力市场降温，叠加一季度 GDP 增速不及预期，为美联储年内降息提供了依据。

供需趋紧预期推动锡价上涨

在有色金属板块中，沪锡涨幅居首。孙匡文表示，“除了宏观因素提振外，锡市基本面不容忽视。”主要是锡矿供应预期减少。缅甸佤邦自去年 8 月全面叫停锡矿开采以来，尚未正式恢复。印尼出口许可审批对该国精炼锡出口影响较大。郑非凡表示，锡自身基本面确实偏紧。一方面，锡矿供应不断受扰。印尼出口配额审批迟迟未能解决，导致全球精锡供应减少，LME 库存去化。缅甸锡矿尚未复产，尽管国内矿进口尚可，但预计从 4 月开始国内锡矿供应将出现短缺。

需求复苏方向比较明确。传统电子需求经过两年下滑后迎来行业换机周期。与此光伏和新能源车需求持续增长继续贡献需求增量。2024 年，全球锡锭需求将大幅增长，预计同比增长 5.0%，至 39.9 万吨。

江露表示，目前锡产业呈现“强预期”与“弱现实”博弈的局面。截至 5 月 10 日，全球交易所锡库存达到 2.1 万吨，较 2023 年中枢上涨超过 40%。

当前，下游企业仅在价格回落后小幅采购，国内现货长期处于溢价状态，表明供需处于“弱现实”阶段。市场对锡市的预期相对乐观，供应紧张和需求复苏的预期并未减弱。

展望后市，郑非凡认为，供应受限和需求回暖可能推动锡价继续走强，同时终端对价格的低敏感性使锡具有高弹性特征。他表示：“尽管当前库存处于高位，但供应端的扰动和新锡矿项目的不足预示后续供应将收紧，而需求端在2023年已成功筑底，复苏方向明确。随着终端库存的消化，二季度下游有望开启补库周期，高库存对锡价的压制将消除，价格将继续偏强运行。”

江露表示：“目前锡供需博弈未有新增变量，考虑到当前市场风险偏好的反复，预计锡价反弹的持续性和幅度均有限。锡成本曲线抬升、海外锡矿供应趋紧，锡价下行面临一定支撑。汽车以旧换新政策和电子行业主动补库周期对锡锭消费预期有利。”

在锌方面，国泰君安期货研究所有色金属研究员莫骁雄指出，沪锌的上涨弹性主要来自矿端持续偏紧和消费边际走强。尽管基本面矛盾并不尖锐，但向乐观方向发展，消费边际回暖推动价格向好修复。

郑非凡表示，年初以来锌矿供应持续偏紧。继2023年下半年海外锌矿累计减产30万吨后，今年一季度秘鲁和澳大利亚又有新锌矿减产，导致3月锌矿进口同比大幅下降。在锌矿供应偏紧的逻辑下，国内外锌矿加工费持续下调，目前冶炼厂已出现亏损。加工费低迷的情况下，冶炼厂减产压力较大，供应端较为紧张。

莫骁雄指出，由于资本开支低迷、前期锌价低位运行迫使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产量，年内锌矿增量预期下调，通过低位TC传导，部分冶炼厂陷入亏损，预计二季度精炼锌产量将持续承压。随着终端需求回暖，下游补库意愿逐步回升，为锌价上涨提供助力。

江露表示：“就像铜一样，我们认为锌产业链的定价权已逐步转移至上游企业。最近，国内矿山已开始增产，海外矿山在扰动结束之后也开始复产。总体而言，6月之前增量贡献相对有限，海外矿山新投产的增量更多在今年下半年释放。‘矿紧—加工费低位—供应趋紧’的锌定价逻辑在上半年仍将持续。”

综合来看，郑非凡认为，随着锌矿供应偏紧逻辑持续发酵，锌价将得到支撑，预计短期内仍将偏强。中期需要关注锌价回升后供应端的改善情况。

对于LME铝库存，需要注意的是，5月10日亚市收盘后，LME公布的铝库存大幅增加42.4万吨，达到90.4万吨，创2022年1月以来新高。值得注意的是，所有新增库存均来自马来西亚的巴生港。

中信建投期货研究员王贤伟表示：“我们初步判断，这批货物很可能是俄铝，国际贸易商计划出口到中国，在4月国内进口窗口关闭后一直存放在巴生港。4月中旬，英美对俄罗斯金属实施制裁，导致沪伦比值缩小，进口窗口迟迟无法打开。受制裁影响，这批货物在国际市场的流动性较差，持货商选择在LME进行交仓以获取部分租金收益。”

王贤伟认为，从事件整体来看，贸易商出于利润考虑，会将海外隐性库存转化为显性库存，这可能会在短期对伦敦金属交易所（LME）金属现货升水形成一定压制。由于目前进口窗口关闭，这暂时不会对国内供应产生影响。

国信期货有色金属分析师顾冯达表示，近期沪铝在每吨 20,000 元的整数关口上方运行。考虑到国内铝锭呈去库趋势，且需求端有政策支持预期，沪铝走势偏强。由于 LME 铝库存暴增，对海外多头情绪形成明显压制，因此以沪铝和氧化铝为代表的国内有色金属品种可能受到拖累。

受此消息影响，周五夜盘开市后，沪铝主力合约调头向下，氧化铝期货跌幅更大。顾冯达预计，在本次事件的影响下，国内铝基本面将比海外市场更强。短期内需要特别关注 LME 库存变化，投资者应注意风险控制。