美国消费者通胀预期再度攀升，让美联储倍感担忧。纽约联邦储备银行于 5 月 13 日发布的 4 月消费者预期调查报告显示，美国民众普遍认为未来几年的通胀压力将加大。

消费者一年期通胀预期从 3 月的 3% 上升至 3.3%，为去年 11 月以来的最高水平；三年期通胀预期从 3 月的 2.9% 微降至 2.8%；五年期通胀预期从 3 月的 2.6% 上调至 2.8%。与此对房价涨幅的预期攀升至 3.3%，创下 2022 年 7 月以来最高值，此前连续 7 个月保持在 3.0%。

中国银行研究院研究员曹鸿宇分析称，近期美国通胀压力反弹，年内通胀预期反复震荡。房租和能源价格是当前美国通胀反弹的主要推手，服务价格压力也未见明显缓解。值得警惕的是，通胀预期存在自我实现的风险，公众越相信通胀不会下降，通胀就越有可能根深蒂固，美联储抗通胀的「最后一英里」将比预期更为艰险。

纽约联储调查并非个例，美国消费者通胀预期升温已得到印证。密歇根大学 5 月消费者调查显示，在消费者担心生活成本上升和失业的背景下，1 年期通胀预期初值为 3.5%，为 6 个月以来的最高水平，远高于预期的 3.2%，4 月为 3.2%；5 年期通胀预期初值为 3.1%，也高于预期的 3%，4 月为 3%。

美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值降至 67.4，远不及预期的 76，也远低于前月的 77.2。密歇根大学消费者调查主任 Joanne Hsu 表示，消费者信心在连续三个月几乎没有变化后，今年 5 月回落约 13%，这一下降在统计上十分显著，信心指数降至大约 6 个月来的最低水平。

纽约联储调查也显示，消费者预计汽油、食品、医疗、大学教育和租金的价格将加速上涨。对劳动力市场的看法开始恶化，收入增长预期下降，失业率上升的可能性升高。如果失去目前的工作，受访者对自己找到新工作的信心也在下降。

富达国际全球解决方案与多元资产主管 Henk-Jan Rikkerink 表示，通胀将比预期更加棘手。考虑到强劲的经济增长、低失业率、服务业粘性和宽松的财政政策，目前要将通胀率降至 2% 将十分困难。顽固的通胀意味着美联储首次降息的时间将比许多人预想的更晚。

从长远来看，Rikkerink 认为，由于脱碳、全球化逆风等结构性因素，未来 5 年或 10 年的通胀率将略高于以往。目前，他认为美国经济「不着陆」的可能性远大于市场当前定价所反映的水平。市场普遍倾向于预期经济软着陆，这从近期风险资产的表现中可见一斑。如果美国经济继续朝「不着陆」的方向发展，市场仍会忽视由此导致的加息可能性。

5 月 14 日，美国银行发布的全球基金经理月度调查显示，今年 5 月，出于对美联储即将降息的预期，投资者的风险偏好已达到 2021 年 11 月以来的最高水平。82% 的受访者预计美联储将在下半年降息，78% 的受访者认为未来 12 个月不太可能出现经济衰退。

资产配置方面，现金比例从数月前的 4.2% 降至 4%，达到过去三年的最低水平，而股票敞口攀升至 2022 年 1 月以来的最高值，反映出投资者信心高涨。基金经理目前最青睐的交易仍是做多美股「七巨头」，「做多美元」是第二热门的交易。

尽管经济衰退的可能性较低，但未来经济仍面临下行风险。消费者信心对经济增长至关重要，悲观情绪会抑制消费水平，影响经济复苏，而乐观的消费者情绪则有利于未来的经济发展。纽约联储预计，未来 3 个月，无法偿还最低债务的消费者比例将达到新冠疫情爆发以来的最高水平，而美国消费者一直是美国经济的中流砥柱。

美国 4 月 CPI 报告即将公布，这将为美联储的货币政策路径提供关键指引。BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 表示，从现在到年底，CPI 数据对美联储的重要性不可小觑。这项数据将证明抗通胀的「最后一英里」艰难异常，或表明去年下半年通胀放缓的趋势将重新恢复。

方正证券研究所副所长兼首席宏观经济学家芦哲认为，美国 4 月 CPI 同比增速预计将下降，但仍处于较高水平。4 月 CPI 中，需要特别关注二手车价格、核心商品通胀、居住通胀和健康保险通胀四个方面。

首先是二手车价格是否加速下跌。历史经验表明，Manheim 二手车指数领先二手车通胀约 2 个月，在同比增速口径下这一关系更为明显。依此推论，4 月 CPI 二手车分项应进一步下跌。

芦哲表示，近期 CPI 二手车分项与 Manheim 二手车指数出现分歧，这可能与美国劳工统计局（BLS）更新了二手车的编制方法有关。自今年 1 月起，BLS 将二手车样本的行驶里程数更新频率从年度改为月度，这会对样本折旧价格的计算产生技术性扰动。

其次需关注核心商品通胀是否进一步下跌。3 月剔除二手车的核心商品通胀环比为 -0.04%，结束了 1-2 月连续环比上升的趋势。从供需角度分析，芦哲预计该数据 4 月可能加速下跌。需求端，已公布的 4 月非农数据显示，经济需求较 1-3 月的高增长有所放缓；供给端，纽约联储编制的全球供应链压力指数从 3 月的 -0.27 进一步下行至 -0.85，为 2023 年 8 月以来的新低。

居住通胀增速是否加速下跌也备受关注。历史经验表明，CPI 居住通胀滞后房价约 16 个月。芦哲预计，居住 CPI 同比增速料将持续下跌至 9 月，并于此后触底反弹。如果居住 CPI 延续 0.4% 的环比增速，则 4 月居住 CPI 同比增速预计从 5.65% 下跌至 5.61%。

在健康保险通胀编制方法更新后，是否会更快反弹？芦哲分析称，4 月开始，健康保险将从之前的使用年度数据改为使用最新 2023 年上半年数据计算并进行相应的平滑处理，这意味着数据的及时性将有所提高。

美国保险专员协会 (NAIC) 的报告显示，2023 年上半年，健康保险行业的留存收益有所上升，这可能会导致健康保险消费者价格指数 (CPI) 分项指数进一步上涨。

总体而言，美联储抗击通胀的斗争存在有利和不利因素。短期内，通胀很难恢复到 2% 的目标。曹鸿宇表示，美国通胀近期出现一些积极迹象，包括租金增长压力缓解和劳动力市场紧张缓解。

房价和劳动力成本的压力下降有助于改善美国的通胀问题。地缘政治风险上升和美国大选临近等因素可能会对美国市场造成新的供应冲击。能源价格意外上涨或美国提高对外关税可能会给抗通胀进程带来新风险。

通胀要恢复到 2% 的目标仍需时日。由于通胀下降之路更加坎坷，美联储降息的时间也推迟了，“利率更高更久”可能会成为现实。曹鸿宇分析认为，持续高于预期的通胀使美联储面临更复杂的局面，近期美联储内部对货币政策决策的分歧加剧，一些投票成员提出今年不降息。

面对当前局势，美联储被迫维持高利率环境，并等待更多数据信号以确定调整货币政策的时间点。