农林牧渔：养殖周期拐点临近，把握板块配置机会

生猪养殖：持续亏损，底部蓄势

2023年以来，猪价上涨预期屡次落空，生猪养殖板块已连续五个季度亏损。但随着饲料价格在2023年第三季度回落，以及养殖效率提升（特别是南方企业），行业持续降本，2024年第一季度板块经营亏损有所减少。温氏股份、神农集团等企业成本同比环比大幅下降，头均亏损140-160元，稳居行业领先地位。

在持续低迷的行情下，企业扩张进一步放缓，2023年第四季度和2024年第一季度母猪产能稳步微降。预计2024年资本支出将同比进一步下降。与此相对应的是，行业在高负债背景下继续贷款增加货币资金储备。2024年第一季度末平均资产负债率为67.0%，同比上升5.7个百分点，环比上升1.0个百分点，创历史新高。

展望后续，前期产能消化传导，叠加近期降体重去库存，预计周期拐点临近。

肉禽养殖：产能收缩，静待景气回暖

受需求影响，2023年第四季度和2024年第一季度白鸡和黄鸡景气度整体回落。在饲料价格下行的推动下，黄鸡龙头企业整体产量和利润齐升，白鸡养殖端亏损，种鸡盈利改善。展望后续，随着消费复苏和猪价上涨预期，叠加黄鸡板块前期亏损去产能、白鸡板块前期海外引种下降的传导，禽板块后续景气或逐步修复。

养殖后周期：业绩有望复苏，关注大单品进展

受原材料价格回落的影响，2023年和2024年第一季度饲料板块整体业绩修复，畜禽饲料盈利增幅整体快于水产饲料（但2024年第一季度多数企业猪料增长承压）。展望后续，畜禽水产周期向上，水产饲料、高端猪料盈利弹性较大。动保板块受养殖景气低迷影响，2023年第四季度和2024年第一季度经营持续承压，预计2024年第二季度景气逐步修复。非瘟疫苗研发进展预计将持续催化板块，推荐关注：1）非瘟疫苗主线；2）后周期和低估值主线。

宠物：业绩持续改善，自主品牌增长提速

在海外订单持续修复、鸡肉成本下降、人民币贬值、国货龙头盈利能力持续提升的情况下，2023年和2024年第一季度宠物板块业绩持续创出新高。展望后续，海外需求稳健，国内市场国货替代持续，2024年宠物板块业绩有望持续增长。目前国内市场仍处于“大行业、小龙头”阶段，看好龙头企业通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

风险因素：

• 猪肉价格低于预期

• 大规模动物疫病爆发

• 食品安全问题

• 自然灾害

• 粮食价格大幅波动

• 地缘政治风险等

投资建议：

畜牧养殖行业的周期拐点即将到来。建议在市场转为上行趋势时布局，以获取收益。