受防范资金空转套利和银行压降存款成本等因素影响，4月以来，金融体系资金面出现了新变化。虽然表示银行间流动性水平的存款类金融机构质押式回购利率（DR001、DR007）相对稳定，但代表非银行体系流动性的交易所回购利率（GC001、GC007）持续走低，甚至出现利差倒挂。这表明非银体系流动性目前十分宽松。

过去关注的流动性分层现象，在当前资金面整体宽松的情况下变得不那么突出。甚至会出现非银体系资金价格低于银行间体系的情况。4月以来，受银行停止“手工补息”、停售部分期限大额存单等措施的影响，存款利率优势减弱。银行体系存款资金向理财、货币基金等非银体系流入，导致非银体系资金面进一步宽松。

从存款到理财和货币基金的热度变化反映出市场主体追求稳定收益的心态。即使利率持续走低，只要收益稳定，就会受到追捧。固定收益类投资品种受欢迎，也体现了有效需求不足和企业经营压力较大等问题。

在资金面宽裕和有效需求不足的情况下，货币政策面临更多挑战。虽然市场预期货币政策会持续宽松，但宽松节奏和力度受到内外部环境等因素限制。这加大了市场预期的不确定性，进而加剧了货币市场和债券市场的利率波动。

4月金融数据即将公布，新增信贷规模预计会有小幅增长。但受存款流动和货币扩张放缓的影响，广义货币（M2）突破300万亿元后，增速可能继续下降。

M2增速放缓不能简单地视为资金面趋紧。当前流动性整体宽松。虽然中央政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率”等宽松政策，但政策重点仍是提高存量资金使用效率和激发有效融资需求。降准、降息等措施更多会根据具体情况相机抉择，并与其他宏观政策协同配合。