德邦证券近日发布研究报告《业绩点评：阶段性盈利受压，双龙头地位稳固，持续降本增效增强核心竞争力》，对通威股份给予买入评级，当前股价为 22.59 元。

通威股份（600438）

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。

4 月 29 日，公司发布 2023 年年报，实现营业收入 1391.04 亿元，同比减少 2.33%；归属上市公司股东净利润 135.74 亿元，同比减少 47.25%；归属上市公司扣非净利润 136.13 亿元，同比减少 48.73%。

公司发布 2024 年一季报，一季度实现营业收入 195.70 亿元，同比减少 41.13%；归属上市公司股东净利润 -7.87 亿元，同比减少 109.15%；归属上市公司扣非净利润 -7.90 亿元，同比减少 109.29%。

硅料出货高速增长，硅料价格下跌导致盈利承压。

2023 年，公司高纯晶硅产能满产满销，销量 38.72 万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。

2023 年，高纯晶硅新增产能集中释放，供需关系快速转为宽松，价格大幅下行。单晶致密料均价从年初 17.62 万元/吨降至年末 5.83 万元/吨，降幅 66.91%。

受产品降价影响，公司硅料业务收入和毛利率阶段性承压。全年高纯晶硅业务实现收入 447.99 亿元，同比减少 27.57%；毛利率同比减少 21.87 个百分点至 53.26%。

硅料品质和成本不断优化。

目前，公司 N 型产品月度产出占比已超 90%，电子级多晶硅产品通过国内外客户验证并实现海外供货。

2023 年，高纯晶硅产品平均生产成本已降至 4.2 万元/吨以内，在价格大幅下调的情况下，单吨净利润仍超 4.5 万元。

电池组件销量快速增长，技术实力和产能结构保持领先。

2023 年，公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%；组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五，其中分布式市场销量 9.3GW。

全年电池组件业务收入 693.72 亿元，同比增长 29.60%，毛利率 12.77%，同比增长 2.58 个百分点。

2023 年，公司 TNC 电池引入高方阻密栅等新技术，最新量产平均转换效率达 26.26%，组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益 3-5%；通过精细化管理降低单耗，非硅成本已降至 0.16 元/W 左右。

预计到 2024 年底，公司 TNC 电池产能规模将突破 100GW，产能结构保持领先地位。

公司不断突破电池新技术。

2023 年，公司 THC 中试线成功导入 110 微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB 技术等降本方案。也在铜互连技术上寻求差异化突破，在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展。叠加公司先进组件技术，先后 6 次打破 HJT 组件功率纪录，最高功率超过 755W（210-66 版型）。

公司持续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，取得阶段性研发成果。其中，P 型 TBC 中试线批次效率最高达到 25.51%，N 型 TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。

PERC 固定资产减值影响业绩。

2023 年以来，PERC 电池片盈利能力持续下降，TOPCon 太阳能电池片已成为市场主流需求，PERC 电池片的预期未来盈利能力和生存空间面临较大不确定性。

基于谨慎性原则，公司年中和年末对 PERC 太阳能电池片生产线进行了资产评估，对预计未来可收回金额低于账面价值的差额部分，计提固定资产减值准备 47.30 亿元。

投资建议。

在当前股本下，结合公司盈利能力和行业供需情况，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 26.82/64.48/90.06 亿元，对应 PE 为 37.92X/15.77X/11.29X，维持公司“买入”评级。

风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白鹭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 45.18。

最新盈利预测明细如下：该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.43。

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