海通证券近期发布研究报告，表示 A 股市场可能已在今年 2 月初筑底，随后的上涨是底部反弹的第一波。目前市场正处于基本面验证的蓄势阶段。

展望下半年，资金面和基本面可能出现积极变化，市场中枢有望进一步提升。

从行业结构来看，基本面表现良好的白马股可能是中期投资的主线，重点关注中高端制造和科技领域。

海通证券主要观点如下：

1. 现状：底部已筑，蓄势待发

自 2 月 5 日以来，市场上涨是由情绪和资金推动的，是底部第一波反弹。

本轮行情的启动背景是市场调整明显，估值较低。推动行情向上的动力是政策利好下情绪面和资金面的改善，例如 4 月以来政策加速释放暖意，430 政治局会议决定 7 月召开二十届三中全会，改革预期升温进一步推升市场情绪，4 月底时全 A 成交额达到 1.2 万亿的高点，4-5 月北向资金持续回流，累计流入 148 亿元。

当前市场可能已步入阶段性蓄势期，5 月以来各大指数走势逐渐转向休整，结构上 4 月后赚钱效应分化，市场可能已进入基本面验证的休整阶段。

参考历史经验，市场见底后的第一波上涨行情主要由悲观情绪修复推动，由于该阶段基本面还不够扎实，第一波修复行情走完后市场往往会出现进二退一的回撤。本轮上涨已较为充分，未来市场可能会出现进二退一式的阶段性休整。

近期市场情绪回落已较为明显，当前市场关注可能已重回基本面，短期来看，基本面拐点仍需一定时间加以验证，下半年待基本面拐点确认后市场有望走出蓄势阶段。

2. 展望：资金助力，盈利驱动

展望下半年，A 股资金面和基本面可能会有积极变化。

资金面方面，A 股长期稳定的外资还有明显入市空间。

自 2 月 5 日以来的上涨行情主要推动力可能来自于外资等活跃资金，尤其是外资已是 A 股近半年来久违的增量资金。今年以来最新的资金动向显示，三类北上资金交易行为有明显差异：春节后至今（截至 2024/6/4），三类北上资金累计净流入规模大致分别为：稳定型外资净流入 300 亿元、灵活型外资 660 亿元、中资托管资金 36 亿元。可见更偏长期配置的稳定型外资仍有较大的流入空间。

下半年，海外环境改善可能也有助于推动外资回流。

基本面方面，430 政治局会议以来地产政策加速落地。随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加库存周期进入补库阶段，海通证券预计，下半年国内宏观基本面将逐渐修复。

综合来看，在基本面和资金面双双改善的情况下，下半年 A 股指数中枢相较上半年有望进一步抬升。

3. 行业：白马占优，制造为先

回顾历史，市场底部后的第一波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，而基本面的趋势还未明确，因此该阶段行业普涨、轮涨。

受到政策落地见效推动，宏微观基本面改善，企业盈利恢复势头，A股市场中枢有望上行。近期市场主线将逐步明晰，具有估值相对偏低、业绩弹性较大的绩优板块可能占优势。

细分领域来看，建议关注优势持续增强、业绩确定性高的制造业板块。

中高端制造有望率先突破。

近一段时间，对中国出口贡献最大的板块正是以“新三样”为代表的中高端制造业，还包括家电、船舶等。展望未来，中高端制造业的需求空间广阔，景气度有望得以维持。

科技制造有望引领高质量产力发展。

以ChatGPT为代表的人工智能超大规模预训练模型，因其较好的通用性与泛化性，大大降低了人工智能的应用门槛，促进了人工智能技术在各个领域的广泛应用。建议关注消费电子、半导体、数字基础设施、人工智能应用等领域。

风险提示：稳增长政策落地进度可能低于预期，国内经济复苏可能低于预期。