各位读者，昨天有人询问上证指数和万德全A指数的区别。借此机会，我来分享一下我认为值得关注的指数。

在追踪市场走势时，我建议不要使用上证指数。它知名度较高，但仅是因为成立较早，其代表性并不强。原因有两点：一是它仅覆盖沪市股票，二是其成分股加权方式与当前主流指数不同。

上证指数采用的是总市值加权，而主流指数通常采用自由流通市值加权。自由流通股是指剔除限售股、创始人持股、国有股等基本不流通的股票后的股本，它能更准确地反映股票的“可交易”部分。

例如，中石油的总市值高达1.8万亿，但其82%的股份由中石油集团持有。这部分股票虽然不限售，但实际上很难流通。在计算自由流通市值时，这些股份会被剔除。中石油的自由流通市值仅为1000多亿元。

上证指数采用总市值加权，中石油在其中的权重较高，是上证指数的第二大权重股。像沪深300等指数采用自由流通市值加权，中石油在沪深300中的权重排名就会靠后。

这会导致上证指数和其他指数的权重构成差异较大。我们平时投资的指数基金大多跟踪自由流通市值加权指数。如果根据上证指数的走势来判断市场，可能会出现偏差。

我个人更偏好以下宽基指数：若要观察A股整体走势，可参考中证全指；若要观察大中小盘股表现，可参考表格中相应指数。

这些指数被称为“价格指数”，顾名思义，它们反映的是股票价格，而非回报。

为什么价格不等于回报？因为股票还会分红。分红后，股价需要除权。例如，10元的股票分红2元，除权后第二天开盘只剩下8元。

价格指数不考虑分红因素。如果成分股分红后除权，价格变低，指数就会将其处理为下跌。

无论我们投资股票还是基金，从实际投资回报来看，分红除权都不会导致亏损，并非真的下跌。但指数却处理为下跌，因此价格指数的走势实际上弱于实际投资回报。A股的分红季集中在每年的5-8月，在此期间，价格指数的涨幅会略微落后于实际回报。

价格指数仅适用于观察价格，不适用于计算投资指数的长期回报。

如果要计算回报，需要参考全收益指数。上面提到的每个价格指数都有其对应的全收益版本：全收益指数在许多应用程序中可能并未收录。我通常使用万得金融终端查看，但需要付费。万得还有一款名为“万得股票”的免费应用程序，也可以查看这些指数。此处并非广告推广，仅为友好推荐。

我常说的万德全A指数（代码：881001.wi）是由万得编制的一个代表A股整体的指数。该指数本身就是全收益指数，与中证全指全收益指数类似，但时间跨度更长。在分析A股整体回报时，我经常使用此指数。

全收益指数和价格指数的区别是什么？

我们可以用中证全指为例，如果要买主动基金，可以参考“万得偏股混合型基金指数”（代码：885001.wi）。这个指数包含成立满 3 个月以上的偏股混合基金，也就是主动基金中占比最大的部分。它采用等权重加权，避免了超大规模基金左右指数的问题，可以看作是主动基金的平均回报。

如果要买纯债基金，可以参考“中长期纯债型指数”（代码：885008.wi）。这个指数包含成立满 3 个月的中长期纯债基金，同样采用等权重加权，可以视为纯债基金的平均表现，作为买债基的参考。

债券市场还有个指数叫“中证全债”（代码：H11001.CSI）。它包含银行间和交易所两个市场上市的国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、中期票据等，信用评级在 BBB 以上，剩余期限 1 年以上的债券。

简而言之，“中证全债”包含了投资级的各种中长期债券，是债券市场的主体，所以叫“全债”。它是按照债券发行的市值加权的，可以用来观察债市走势。如果比较“中长期纯债型指数”和“中证全债”，会发现近年来后者明显跑赢前者，即债券基金的平均水平明显落后于“中证全债”。

造成这种现象的原因有三个：

1. “中证全债”是发行市值加权，其中利率债（国债等）占权重较高；而“中长期纯债型指数”是等权重，基金既买利率债也买信用债，因此相比“中证全债指数”，信用债在指数中的权重更高。
2. 在早期信用债无违约、且利率比国债有很大优势的时候，“中长期纯债型指数”曾能跑赢“中证全债”。但随着债市出现违约、且利率降低导致信用利差收窄，信用债的优势减弱了。
3. 债市的流动性不那么好，基金不可能像指数一样买所有债券，本身就难以复制指数。当面临出问题的债券想卖出时，指数只需要调出就行了，基金则需要支付比较高的折价，或者根本卖不出，这些会带来明显的损耗。

就目前的市场环境来看，绝大多数债基都跑不过理想化的“中证全债指数”。如果要参考债券基金的回报，“中证全债”的估计会过高，应该以“中长期纯债型指数”为参考。