债市在周二（5月21日）表现偏弱，国债期货主力合约午后跌幅稍有收窄。银行间现券收益率曲线上移，短债回调更为显著。公开市场单日完全对冲到期量，短端资金利率多数上升。机构认为，债市仍处于利多环境。虽然在一段时间内，MLF利率下调的概率可能较低，但金融体系负债成本仍可能在下降。

建议后续关注银行负债成本压降过程中的资金流向，以及货基和理财规模的变化。银行存款利率下降会提升货币基金、理财等资管产品对居民的吸引力。如果部分资金从银行转向货基和理财，对债市而言，中短久期的利率债和高等级信用债将更具吸引力。

行情跟踪：

国债期货早盘低开后横盘震荡，午后跌幅逐渐收窄。30年期主力合约跌幅为0.12%，报105.67；10年期主力合约跌幅为0.07%，报104.21；5年期主力合约跌幅为0.07%，报103.34；2年期主力合约跌幅为0.05%，报101.692。

银行间现券市场同步走弱。截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率上升0.75BP，报2.1125%；10年期国债活跃券240004上升0.45BP，报2.313%；30年期国债230009收益率上升0.35BP，至2.6065%；5年期国开活跃券230208收益率上升0.5BP，报2.1575%；10年期国开活跃券230210上升0.5BP，报2.4475%。

中证转债指数收盘跌幅为0.18%。正裕转债、聚隆转债、天路转债、华钰转债、航新转债跌幅居前，分别跌幅为6.93%、5.07%、3.55%、3.31%、3.26%。涨幅方面，盛路转债、英力转债、万顺转债、正丹转债、晶瑞转债涨幅居前，分别涨幅为10.86%、7.4%、6.78%、6.56%、5.09%。

交易所地产债大多上涨，“21万科06”涨超过6%，“22万科04”涨近6%。

海外债市：

在北美市场，当地时间5月20日，美债收益率普遍上升。2年期美债收益率上升1.9BP，报4.858%；3年期美债收益率上升2.2BPs，报4.639%；5年期美债收益率上升2BPs，报4.472%；10年期美债收益率上升2.2BPs，报4.45%；30年期美债收益率上升2.1BPs，报4.586%。

在亚洲市场，日债收益率周二（5月21日）涨跌互现。10年期日债收益率上升至0.979%，继续刷新自2013年以来的新高。3年期和5年期日债收益率分别上升0.1BP和下降0.2BP，报0.411%和0.575%。

在欧元区市场，当地时间5月20日，欧债收益率整体上升。法国10年期国债收益率上升0.4BP，报2.993%；德国10年期国债收益率上升1.3BP，报2.527%；意大利10年期国债收益率上升0.3BP，报3.807%；西班牙10年期国债收益率上升1.3BP，报3.280%。

一级市场：

国开行2期金融债中标收益率均低于中债估值。

国开行5年、10年期金融债中标收益率分别为2.0683%、2.3434%，全场倍数分别为2.84、2.87，边际倍数分别为1.06、3.26。

农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行2年、3年、7年期金融债中标收益率分别为1.8922%、2.0226%、2.2615%，全场倍数分别为2.76、4.41、4.76，边际倍数分别为1.79、1.17、1。

青岛市5期地方债中标结果显示，投标倍数均超23倍。具体来看，10年期“24青岛债25”中标利率2.41%，全场倍数24.06，边际倍数1.94；15年期“24青岛债26”中标利率2.51%，全场倍数23.72，边际倍数1.16；20年期“24青岛债27”中标利率2.66%，全场倍数23.38，边际倍数2.96；30年期“24青岛债28”中标利率2.68%，全场倍数24.64，边际倍数19.48；10年期“24青岛债29”中标利率2.41%，全场倍数23.88，边际倍数2.4。

资金面

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月21日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。

资金面方面，Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行3.9BPs报1.758%；7天期上行4.4BPs报1.847%；14天期上行1.6BP报1.887%；1个月期上行0.1BP报1.906%。银行间回购定盘利率全线上涨，FR001涨6BPs报1.83%；FR007涨4BPs报1.85%；FR014涨5BPs报1.95%。

基本面

国家发改委表示，今年3-4月份，制造业PMI持续处于50%以上的扩张区间，反映出在宏观经济政策持续显效的情况下，工业生产稳定增长，企业效益逐步改善；当前推动制造业持续恢复发展的有利条件正在积聚；比如，一季度规模以上工业企业利润同比增长4.3%，连续3个季度增长，利润增长为企业扩大再生产等提供了有力支撑。国家发改委称，下一步，在扩大有效投资方面，落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度。去年增发的1万亿国债是专门用于支持以京津冀为重点的华北等地区灾后恢复重建和提升减灾救灾能力的建设，相关的资金已经在今年2月前全部下达到各个地方。

机构观点

创金合信：目前对于债市影响较大的主要因素有：地方政府专项债的发行节奏，是否还有地方政府发行特殊再融资债券以及发行节奏；地产调控政策调整及存量房产消化政策的效果；宏观经济基本面改善的可持续性。短债基金更适合低风险偏好投资者、有短期资金配置需求的投资者，以及进行大类资产配置的投资者。

短债市场预计将持续震荡，中短久期债券的预期收益相对较高。未来一两个季度，短债基金的表现可能较好。

兴证固收指出，近期债市呈现震荡走势，部分投资者对债券投资策略空间收窄表示担忧。目前，信用下沉策略、利率债久期策略、国债期货正套策略的收益空间有限，曲线策略的主要难点在于择时。

中信证券认为，短期内仍需通过 LPR 引导房贷利率下行。若需加快房贷利率下降速度，调降 LPR 的效用高于打开浮动下限。商业银行利差成为制约因素。若 LPR 下调，商业银行对地方国企贷款的定价将随之下调，进而降低央行 1.75% 利率再贷款的吸引力，影响保障性住房再贷款的执行进度。在多层降息压力的影响下，预计存款利率下行配合 LPR 及贷款降息将成为更可行的组合。