大家好，我是量子熊猫。

前天，摩根士丹利发布了一份研究报告，预测中概股近期涨势将减弱。这个消息就像一记重锤，导致 A 股和港股低开低走，加速下滑。今天的数据显示，中证全指下跌 1.09%，市场中位数下跌 1.62%，港股也普遍下跌约 1 个百分点。资金方面，两市成交额为 8687 亿元，环比减少 1042 亿元，北向资金也持续净流出 40.4 亿元，环比有所扩大。

上一次成交额从 8000 多亿元增至万亿元以上，用了 9 个交易日。而这次从万亿元跌回 8000 亿元，只用了 2 个交易日。摩根士丹利的报告观点是：近期中概股涨势将减弱，不应该在指数层面继续追高，建议关注个股和主题投资机会。报告中给出了以下几点理由：

• 受汇率、债券收益率波动和地缘政治等因素影响，外资调仓至中资股的趋势已接近尾声。
• 中资股短期超买，技术信号显示全球量化基金的买入意愿将降低。
• 中国消费和房地产市场复苏可能需要更多时间，这意味着通缩和企业盈利压力将持续。

除了量化技术分析之外，前述三点在我周日的推文中都提到了，甚至讨论得更深入一些。导致这两天 A 股和港股持续走弱的原因是：经济基本面数据没有反转，消费没有起来，房地产政策虽然有所放松，但收效甚微。

最近没有新的高频数据，再展开讨论也没有什么新意。今天我们继续上周日的推文内容，从 2023 年报和 2024 年一季报的数据中，挖掘一些值得关注的结构性亮点。

总体来看，今年一季度经济继续恶化。具体数据显示，2023 年全 A 营收同比增长 1.5%，但归母净利润下降 2.7%。到 2024 年一季度，全 A 营收同比增长 0.2%，扣非归母净利润进一步下降到 4.7%。

整体趋势如下图所示：“增速趋势”一栏持续下行。

结合行业业绩和之前提到的海外业务拓展，在申万一级行业中，电子、家电、汽车、机械设备等行业的海外业务收入占营业总收入的比例超过 20%。而这些行业的 2023Q4 和 2024Q1 盈利表现都比较好。

其中，电子行业主要受益于全球半导体周期需求回升，盈利增速环比提升 109.1pct 至 75.2%。机械设备行业受益于海外制造业需求改善，盈利增速环比提升 3.0pct 至 2.7%。汽车和家电的盈利增速分别为 16.2% 和 10.6%，继续保持较高增速。

如果再考虑高股息因素，2023 年全 A 股的平均分红比例从 2022 年的 38.1% 提升至 43.4%。分红比例较高的行业包括：食品饮料（69%）、通信（65%）、纺织服装（61%）、煤炭（60%）、轻工（53%）和家电（52%）。

分红高的行业往往反映的是企业良好的盈利能力和发展前景。熊猫还发现了一张关于利润增速和分红率的四象限图，值得关注的主要是红色框框内的部分，其次是黄色框框内的部分。

但需要注意的是，图中的数据存在一定的误导性。其y轴的计算方式是基于2023年与2022年的数据，如果2022年的利润同比下降20%，2023年下降10%，那么计算结果就会显示为增长10%……有必要添加另一张图来代替y轴，以便更准确地了解情况。

考虑到出海业务、分红增加和盈利能力等因素，家用电器、机械设备、轻工制造这三个行业值得关注。大家也可以根据自己的需要和喜好进一步筛选对比其他行业。

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