央行明确了下一阶段货币政策主要思路。5月10日，中国人民银行（下称“央行”）发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（下称“《报告》”），阐释了下阶段政策取向及重点，释放了积极信号。

《报告》提到，央行将重点关注维护价格稳定、推动价格温和回升，随着内需好转，物价水平将呈现温和回升态势。市场普遍预计，4月CPI（居民消费价格指数）有望从低位反弹。

《报告》在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。

《报告》用详实的数据解答了“钱去哪，钱在哪”的问题。分析显示，一部分资金沉淀于居民部门，而经济循环恢复需要时间。央行引导信贷均衡投放的效果明显，4月贷款增速相对平稳，“小月不小”，金融支持力度将保持稳固。

市场专家表示，下一阶段央行将更多观察前期政策效果及经济恢复情况，加强政策协调，并根据形势变化把握好调控力度和节奏，推动经济持续恢复向好。

信贷总量增速放缓不意味着支持实体经济力度减弱

回顾一季度货币政策执行情况，《报告》称，央行着力引导金融机构加强信贷均衡投放，保持对实体经济的支持力度。一季度金融机构信贷冲高现象有所缓解，投放节奏更趋均衡。

按照历史规律，4月、7月、10月通常是贷款小月，但今年4月信贷投放仍旧平稳，“小月不小”。

《报告》在专栏中强调，虽然信贷总量增速放缓，但金融支持实体经济的质效需要进一步提升。随着直接融资发展，融资结构与经济结构转型升级更加适配，信贷与经济增长的相关性趋弱。

《报告》提出，信贷只是社会融资渠道之一，不能反映金融支持实体经济的全貌。盘活被低效占用的金融资源，大力发展直接融资，将使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，提高资金使用效率和金融支持质效。

存款主要留存在居民部门

《报告》在专栏中用数据解答了“钱去哪，钱在哪”的问题。贷款主要投向了企业和实体经济的供给端。分部门看，3月末企业单位贷款、住户贷款分别占全部贷款的66%、33%，企业仍是贷款的大头。

贷款主要用于支持企业扩大投资和生产，以及居民购房和消费。

从期限和行业来看，我国中长期贷款占比超过三分之二，基建、房地产、制造业等重资产行业约占贷款总额的一半，而居民非住房消费贷款占比不足10%。实体经济供给端和投资领域的融资较多，但需求端特别是消费仍有较大增长空间。

报告指出，从“钱在哪”来看，存款主要集中在居民部门。2024年3月末，存款总额约为296万亿元，其中居民、企业、政府分别占49%、27%、14%。贷款主要投向了企业，但由于居民消费尚未恢复，总需求不足，导致存款主要留在居民部门，无法通过支出转化为企业存款。

报告分析认为，经济循环恢复需要时间，部分资金暂时沉淀在居民部门。只要银行持续资产扩张，资金就不会减少，只是在企业、居民、政府等部门之间循环转移。

报告强调，下一阶段，央行将引导信贷合理增长、均衡投放，盘活存量金融资源，保持社会融资规模和货币供应量与经济增长和价格水平预期相匹配。支持发挥政策合力，有效调动经营主体的资金使用。

债券市场供求有望进一步趋于均衡

长期国债收益率是金融市场定价基准的国债收益率曲线的重要组成部分，备受市场关注。报告在专栏中对“如何看待当前长期国债收益率”进行了详细解读。

2024年一季度，长期国债收益率出现下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下降27个和38个基点。

报告指出，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀预期，也受到安全资产缺乏等因素扰动。从宏观层面上看，我国经济长期向好的基本面没有改变，未来较长时期仍将保持合理增速，这将支撑长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的区间内。

从微观层面看，市场缺乏安全资产也影响了长期国债收益率。一季度，银行、保险等机构出于“早买早收益”的考虑，资产配置需求集中释放，投资者对无风险资产的需求也在上升，债券市场投资需求相应增加。

报告强调，我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的。近年来，货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境；今年积极财政政策力度较大，计划发行的政府债券规模不小，发行节奏将加快。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。

着力稳定银行负债成本

对于下一阶段货币政策主要思路，报告指出，将保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。

具体措施包括：

一、灵活有效地开展公开市场操作，综合运用多种货币政策工具，确保银行体系流动性合理充裕，保持货币市场利率平稳运行。让货币和信贷供应与实体经济高质量发展的有效融资需求相匹配。加大对存量金融资源的盘活力度，密切关注资金沉淀和空转等情况。

二、充分发挥货币信贷政策的导向作用。持续提供金融服务来支持民营经济的发展壮大，畅通民营企业的信贷、债券和股权融资渠道。统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。

三、把握好利率和汇率的内外均衡。落实存款利率市场化调整机制，防止高息揽储行为，维护市场竞争秩序，努力稳定银行负债成本。坚持底线思维，坚决防范汇率超调风险，避免形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

四、不断深化金融改革和对外开放。完善债券市场法制，夯实公司信用类债券的法制基础。推动柜台债券业务扩容和规范发展，提高金融基础设施服务的效率和便利性。稳妥推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。

五、积极稳妥地防范和化解金融风险。平稳有序地推动重点区域、重点机构和重点领域的风险处置和改革化险工作，稳妥有序地完成存量风险处置项目的收尾。继续做好硬约束早期纠正试点工作。不断完善金融稳定法律体系，配合相关部门持续推进金融稳定法的立法进程。