大家好！我是量子熊猫。

昨日士气低迷，开盘后摩根士丹利发布研报，预计近期中资股上涨势头将放缓。此消息直接泼了一盆冷水，导致 A 股和港股开盘低走加速下跌。今日市场数据显示，中证全指跌幅 1.09%，市场中位数跌幅 1.62%，港股也普遍下跌约 1 个百分点。资金面方面，两市成交量为 8687 亿元，环比减少 1042 亿元，北向资金净流出持续，环比有所放大，为 40.4 亿元。

值得注意的是，上次成交量从 8000 多亿上升到万亿以上耗时 9 个交易日，而本次从万亿回落到 8000 亿仅用了 2 个交易日。摩根士丹利研报的观点认为，近期中资股上涨势头将减弱，不建议在指数层面追涨，而应关注个股和主题投资机会。研报给出的理由主要有以下几点：

1. 受汇率、债券收益率波动以及地缘政治等因素影响，外资调整仓位至中资股的节奏已接近尾声。

2. 中资股短期超买技术信号已现，因此全球量化基金的买入意愿将会降低。

3. 中国消费和房地产市场的复苏可能需要更多时间，意味着通缩和企业盈利的压力将持续。

上述三点中，量化技术分析方面我并不关注。而其他两点，我们在周日的推文已经有过讨论甚至探讨得更深入一些。归根结底，原因在于经济基本面数据无明显改善，消费未见起色，房地产政策虽有放松但收效甚微。

近期 A 股和港股持续走弱并不突然，从方向上来看，我们已经提前有所预期。由于没有更新的高频数据，继续复述前几天的观点也没有太大意义。今天让我们回到周日推文提到的 2023 年报和 2024 年一季报数据，挖掘一些值得关注的结构性亮点。

从整体来看，今年一季度的经济情况仍在恶化。具体数据显示，2023 年全 A 营收同比增长 1.5%，但归母净利润下降 2.7%。到 2024 年一季度，全 A 营收同比增长仅 0.2%，扣非归母净利润进一步下滑至 4.7%。

从行业业绩和海外业务拓展情况来看，电子、家用电器、汽车、机械设备的海外业务收入占营业总收入比重超 20%，对应的 2023Q4 和 2024Q1 的盈利表现也较好。

其中，电子行业主要受益于全球半导体周期需求回升，盈利增速环比提升 109.1pct 至 75.2%；机械设备行业受益于海外制造业需求改善，盈利增速环比提升 3.0pct 至 2.7%；汽车和家用电器盈利增速分别为 16.2% 和 10.6%，继续保持较高增速。

如果将高股息因素纳入考量，我们发现，2023 年全 A 股分红比例从 2022 年的 38.1% 上升至 43.4%。分红公司数量占比较高的行业包括食品饮料（69%）、通信（65%）、纺织服饰（61%）、煤炭（60%）、轻工（53%）和家电（52%）。

分红高的行业往往代表着真实的盈利能力和行业景气度。熊猫君还找到一个不错的利润增长率和股利支付率的象限图，重点关注红色框框的部分，其次是黄色框框的部分。

需要强调的是，图中的数据存在误导性。y 轴的计算方式是基于 2023 年和 2022 年的数据。如果 2022 年的利润同比减少 20%，2023 年减少 10%，计算结果就会变成增长 10%。还需要结合另一张图，替换 y 轴来进行判断。

考虑到海外业务、分红增加和盈利能力，重点关注的家用电器、机械设备和轻工制造三个行业。大家也可以根据自己的偏好筛选其他行业。

风险提示：文章仅为作者的个人投资研究观点，不构成任何投资建议。数据来源于公开渠道，投资有风险，入市需谨慎。