有人问我上证指数和万得全A指数的区别，今天借此机会来聊聊我关注的指数。

我不建议用上证指数作为市场参考，虽然知名度高是因为成立最早，但代表性欠佳。它只涵盖沪市股票；其成分股加权方式与当前主流指数不同。

上证指数采用总市值加权，而主流指数普遍采用自由流通市值加权。自由流通股剔除了基本不流通的限售股、创始人持股和国有股，更能反映股票的可交易部分。

举例来说，中国石油总市值有1.8万亿元，但82%的股份由中国石油集团持有，这些股票虽不限售，但实际流通性很低，在计算自由流通市值时被剔除，因此中石油的自由流通市值仅有1000多亿元。

由于上证指数采用总市值加权，中石油的权重很高，是第二大权重股。像沪深300等指数采用自由流通市值加权，中石油权重大幅下降，排在几十位之后。

这导致了上证指数和其他指数权重构成差异很大。我们平时投资的指数基金大多跟踪的是自由流通市值加权指数，如果根据上证指数的位置来判断是否买入，可能会与实际情况不符。

我比较关注以下宽基指数：中证全指反映A股整体，而中证中小盘、中证小盘反映中小市值股票。这些指数都是"价格指数"，只反映股票价格，不考虑分红。

价格不等于回报，因为股票还会分红。分红后股价除权，10元的股票分红2元，除权后第二天开盘为8元。价格指数不考虑分红因素，分红除权会使指数下跌。

在实际投资中，分红除权不会导致亏损，但指数却显示为下跌，因此价格指数低估了实际投资回报。特别是在5-8月分红季，价格指数会比实际回报稍差一些。

价格指数只适合观察价格，不适合计算投资指数的长期回报。要计算回报，需要看全收益指数，每个价格指数都有对应的全收益版本。

我常用的万得全A指数，代码881001.wi，是万得编制的代表A股整体的指数。它本身就是全收益指数，与中证全指全收益相近，但历史数据更长，我经常用它来分析A股整体回报。

全收益指数与价格指数的差异

以中证全指为例，我们可以直观地了解全收益指数和价格指数的差异。对于主动基金的投资，我们可以参考“万得偏股混合型基金指数”（代码：885001.wi）。该指数囊括了成立满3个月的偏股混合基金，涵盖了主动基金的主要部分。采用等权重加权的方式，避免了大型基金对指数的过度影响，可以将其视为主动基金的平均收益指标。

对于纯债基金的投资，我们可以参考“中长期纯债型指数”（代码：885008.wi）。该指数包含成立满3个月的中长期纯债基金，同样采用等权重加权，可以视为纯债基金的平均表现，作为购买债基的参考依据。

债券市场还有一项重要指数为“中证全债”（代码：H11001.CSI）。该指数覆盖了银行间和交易所上市的国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、中期票据等，信用评级在BBB以上，剩余期限1年以上的债券。

简而言之，中证全债包含了各种投资级中长期债券，代表了债券市场的主体，因此被称为“全债”，采用债券发行市值加权的方式计算。

该指数可用于观察债券市场的走势，但如果将其与“中长期纯债型指数”进行比较，我们会发现近期后者明显落后于前者，即债券基金的平均水平明显低于中证全债。这种现象主要有以下原因：

1. 中证全债采用发行市值加权，其中利率债（如国债）权重较高，而中长期纯债型指数采用等权，涵盖了利率债和信用债，与中证全债指数相比，信用债的权重更高。

在过往信用债无违约、利率较国债有明显优势的情况下，中长期纯债型指数能够跑赢中证全债。但随着债券市场出现违约、利率下调导致信用利差收窄，信用债的优势逐渐减弱。

2. 债券市场的流动性较差，基金无法像指数一样买入所有债券，难以复制指数。当基金面临问题债券需要卖出时，指数只需将其剔除，而基金则需要支付较高的折价，甚至无法出售，造成明显的损失。

3. 债券基金在运营过程中产生各种费用和成本。

在目前的市场环境下，大多数债基都跑不过中证全债指数这个理想化的指标。如果参考债券基金的收益，以中证全债作为参考可能会高估，而以中长期纯债型指数为参考则更为合适。